EZB-Ratssitzung: Tapering, ohne „Tapering“ zu sagen

Heute wird der Allgemeine Rat der EZB erneut zusammentreten, um die Geldpolitik festzulegen. Sie werden nicht nur über ihre drei offiziellen Zinssätze entscheiden; den Hauptrefinanzierungssatz (der „Reposatz“), die Spitzenrefinanzierungsfazilität und die wichtigste, die Einlagefazilität. Sie werden auch ihre makroökonomischen Projektionen für 2021, 2022 und 2023 aktualisieren. Noch wichtiger ist, dass die Anleger ein Update zum Pandemic Emergency Purchasing Programme (PEPP) erwarten.

Ein Kommentar von Marcel van Zuilen, Senior Portfolio Manager / Fixed Income bei Aegon Asset Management

Mit dem PEPP kauft die EZB Staatsanleihen, damit die Mitgliedsstaaten der Eurozone ihre eigenen Konjunkturprogramme besser finanzieren können. Beim derzeitigen Tempo der Käufe könnte das Programm seine Grenzen erreichen, bevor es offiziell endet. Wie die EZB bereits angekündigt hat, läuft das PEPP bis mindestens März 2022, kann aber vorher verjüngt werden, wenn die Finanzierungsbedingungen „günstiger“ werden.

Tapering kann in verschiedenen Formen auftreten: weniger Anleihen pro Monat kaufen, damit das Programm im März genau gefüllt ist oder einfach früher aufhören. Der Haken in diesen Sätzen ist das Wort Tapering : Wenn die EZB solche Maßnahmen ankündigt, wird sie sicherstellen, dass sie das Wort nicht verwendet, sondern darum herum redet, obwohl sie dem Bild des Taperings nicht entkommen kann.

Aber werden sie den Beginn des Taperings ankündigen? Es gibt ein paar Gründe, warum sie es wohl nicht tun. Erstens scheint sich die EZB keine Sorgen über eine zu hohe Inflation zu machen. Obwohl die Inflation in der Eurozone das von der EZB anvisierte Niveau von 2 Prozent überschritten hat, haben sie wiederholt erklärt, dass sie nichts dagegen hätten, für einen kurzen Zeitraum darüber zu liegen, um die letzten Jahre auszugleichen, in denen die Inflation weit unter diesem Niveau lag.

Sie sehen die derzeit höhere Inflation als „vorübergehend“ an, so dass erwartet wird, dass sie wieder auf ein Niveau unter der 2 Prozent-Marke zurückkehren wird. Seit der Juni-Sitzung liegen ihre Projektionen für die jährliche Inflation bei 1,9 Prozent im Jahr 2021, 1,5 Prozent im Jahr 2022 und 1,4 Prozent im Jahr 2023.

Es ist schwer vorstellbar, dass sie die Projektionen für 2023 auf über 2,0 Prozent anrechnen werden. Darüber hinaus streben sie jetzt durchschnittlich 2,0 Prozent an, anstatt „nahe, aber unter 2 Prozent“ anzustreben.

Die EZB gibt dem Markt gerne eine Forward Guidance, damit es bei hoher Volatilität keine große Überraschung geben wird. Anhand einiger früherer Leitlinien können wir als Faustregel feststellen, dass alles, was die EZB bisher getan hat, für Frankreich gut geklappt hat.

In Frankreich stehen Präsidentschaftswahlen an (im April 2022). Frankreich ist das einzige wichtige Land der Eurozone mit schlechten Wirtschaftszahlen wie einem negativen Leistungsbilanzdefizit und einer negativen Handelsbilanz. Obwohl die Geldpolitik nicht nur für Frankreich festgelegt ist, machen es diese beiden Faktoren noch wahrscheinlicher, dass die EZB sich dafür entscheiden wird, gemäßigt zu bleiben.

Erwartungshaltung

Im Vorfeld der Sitzung stiegen seit Mitte August die Renditen von Bundesanleihen stärker als die Renditen von US-Staatsanleihen. Es kann interpretiert werden, dass der Markt eine Ankündigung einer beträchtlichen Menge an Tapering eingepreist hat.

Oben haben wir einige Gründe skizziert, warum wir denken, dass dies übertrieben ist und dass die Renditen von Bundesanleihen in den letzten Wochen zu stark gestiegen sind.